徐凡淋 付珊珊/文

因多只公司债券募集资金管理不合规，镇江城市建设集团有限公司（以下简称“镇江城建”）日前收到上海证券交易所予以书面警示的决定书。

警示决定显示，2020年4月至2022年9月期间，镇江城建发行的20镇城F5、22镇城02等8只公司债券存在募集资金专户管理不规范的情形。

其中，20镇城F5、20镇城F7、22镇公01和22镇城02四只公司债券分别存在4.5亿元、3亿元、7.98亿元、6.979亿元募集资金转入发行人一般户的情形。发行人未在2020年至2022年期间的定期报告中如实披露募集资金专户管理不规范情况。

上海证券交易所鉴于违规行为性质和情节，根据相关规定，对镇江城建做出自律监督措施决定，对镇江城建予以书面警示。

值得一提的是，镇江城建被书面警示背后，近年来镇江城建债务规模居高不下，目前刚性债务总额仍超800亿元，股东权益对刚性债务的保障能力欠佳。

针对上述书面警示，山海新财经致电镇江城建了解情况，截至发稿，尚未收到答复。

债务规模超800亿元

公开资料显示，镇江城建是江苏省镇江市国有独资企业，公司成立于1994年，2009年合并中房镇江公司、房投公司、地产公司等7家事业单位组建集团。2014年启动市场化改革，逐步转型为“城市综合运营服务商”，确定了“城市资产运营、房地产开发建设、环境产业”三大主业。目前，已建、在建商品房项目包括“如意江南”、“新城尚府”、“财富广场”、“朱方大厦”及“桃李云庐”等项目，累计完成城建项目264项。

2024年，镇江城建成功发行“24镇城04”专项债券，并在资本市场持续开展中期票据操作。

根据2025年8月镇江城建发布的债券中期报告显示，2025年1月至6月较2024年同期，营业收入增长41.05%，营业成本增加180.88%，毛利率减少78.03%。应收款项251.66亿元，较上年末减少20.46%；存货534.62亿元，较上年末增加8.34%。

对公司毛利率减少大幅减少，镇江城建方面表示，主要原因为报告期内出售及结算的项目较多，且由于出售房产项目及类型的不同，报告期内出售的项目较去年同期毛利率较低。

该中期报告显示，报告期初和报告期末，非发行人合并范围口径，镇江城建有息债务余额分别为429.83亿元和349.19亿元，1年内到期有息债务158.21亿元；合并报表范围内公司有息债务余额分别为816.24亿元和771.15亿元，1年内到期有息债务259.17亿元。

此外，报告期初对外担保的余额达358.28亿元，对外担保中为控股股东、实际控制人和其他关联方提供担保的金额为124.87亿元。

2025年6月，上海新世纪资信评估投资服务有限公司（以下简称“新世纪资信”）出具的跟踪评级报告显示，镇江城建的AA主体信用等级为“稳定”，肯定了公司主要优势为镇江市主要基础设施建设主体，在项目、资金等方面能获得政府支持，并拥有水务业务具有区域内专营优势。

与此同时，该报告也明确提示了主要风险，包括公司已积累很大的债务规模，偿债压力大；资产以项目建设投入、项目回购款和土地为主，变现能力较弱；且对当地其他国有企业的对外担保余额大，存在代偿风险。

报告还提到，公司的化工业务板块受市场波动影响，因业务种类繁多，面临一定的管控及运营压力。

现金流连续三年下降

偿债压力较大外，镇江城建经营现金流已连续3年下降。

镇江城建2024年报显示，截至2024年末，镇江城建总资产为1696.41亿元，同比下降2.55%；流动资产为964.73亿元，占比56.87%；非流动资产为731.68亿元，占比43.13%；存货为493.47亿元，占比29.09%，同比增长18.1%。主要为开发用地土地使用权、部分房地产开发支出及土地成本。

2022~2024年，镇江城建经营现金流净额分别为13.09亿元、13.33亿元、9.94亿元；现金及现金等价物净额分别减少35.96亿元、0.07亿元、13.36亿元；筹资现金流净额分别为-123.79亿元、-8.94亿元、-75.11亿元。

其中，2024年公司经营性现金流9.94亿元，较2022年降幅达24%。镇江城建方面称，主要是收到较大规模往来款等，筹资性现金流净流出75.11亿元，主要系公司偿还较大规模的有息债务本息。

财报显示，非流动资产主要以投资性房地产为主，2024年公司投资性房地产为450.8亿元，占比26.57%，同比下降7.27%；固定资产为60.15亿元，占比3.55%，同比下降5.16%。

负债方面，截至2024年末，镇江城建负债总额为1032.33亿元，刚性债务总额为833.53亿元，占总负债总额的80.74%。截至2025年3月末，公司刚性债务总额866.49亿元，权益资本与刚性债务比率为76.92%，偿债压力较大。

镇江城建最新披露的2025年三季度报告显示，截至2025年9月30日，公司总资产1726.35亿元，总负债为1063.98亿元。2025年前三季度，公司实现营业收入63.62亿元，同比下降11.28%；实现净利润2.35亿元，同比增长2.29%。

新世纪资信评级报告明确提示公司面临的主要风险为，公司已积聚很大的债务规模，偿债压力大，资产以项目建设投入、项目回收款和土地为主，变现能力较弱。

此次镇江城建的违规行为发生在地方债务化解的大背景下，而募集资金违规行为一直是沪深交易所债券监管的重点。

事实上，为确保募集资金专款专用，交易所已构筑了严密的“防火墙”制度。

根据上海证券交易所最新发布的《债券存续期业务指南第3号——募集资金管理重点关注事项》中，明确要求发行人应当通过“募集资金专项账户”接收、存储、划转募集资金，并在定期报告中按照债项逐一披露募集资金的实际使用情况、专户运作情况等。

上述指南规定，在募集资金使用完毕以前，募集资金专户不得存放非本期债券募集资金或者用作其他用途。

针对镇江城建这类城市建设企业，上海证券交易所《审核重点关注事项》还划定了额外红线，规定此类企业申报发债“应当符合地方政府性债务管理的相关规定，不得新增地方政府债务”。

募集资金不得投向“纯公益性项目”，并承诺“不得用于缴纳土地出让金”。

有市场观察人士表示，镇江城建多项债券的违规行为，反映公司资金管理上的漏洞。同时，债务规模负债重，偿债压力大，代建项目与土地整理业务回款存在一定的不确定性。加上对外担保规模大，存在区域互相担保的情况，关联风险进一步加大，有较大的负债加大风险与化债压力。