中房报记者 苗野 北京报道

“若不扩容升级，趋势难以扭转。”宋城演艺在最新公告中坦承困境。这家行业龙头在三季度业绩下滑后，宣布拟以9.63亿元现金向控股股东宋城集团收购一块与核心景区相邻的土地房产，引发市场广泛关注。

该交易因高达422.74%的评估溢价、涉及关联方且未设业绩承诺，被部分市场人士质疑为“内部左手倒右手”，可能存在利益输送嫌疑。公司股价在公告次日收跌0.25%。

公司表示，收购旨在通过改扩建为老景区注入活力，其确定性优于新建。景区面积将因此扩大近三倍。然而，分析指出，当前文旅消费趋向“场景体验”，对杭州宋城这类成熟项目而言，“内容升级”与“存量挖潜”或许是比单纯购地更灵活、更经济的提升路径。

挥金买地背后的“扩容”逻辑

本次交易标的为紧邻杭州宋城景区的138.65亩土地及地上建筑，宋城演艺自2009年起长期租用该地块作停车场及配套。转为购买的理由，除规避租赁的权证风险外，公司坦承核心景区因用地不足，导致面向年轻人、亲子客群及新科技演艺等内容无法落地。

交易完成后，杭州宋城景区面积将从67亩扩至200亩，游览路线由1公里延伸至4公里，实现近三倍扩容。公司视此举为战略关键：不仅旨在激活老景区的“第二春”，更深层意图是以此为样板，打造可复制的“超级演艺王国”模式，将成功经验标准化后对外输出。

面对投资者对资金投向与回报率的质疑，公司回应称，相比新建项目，扩建已有30年积淀的大本营更具确定性与协同优势，且每年可节省约3000万元租金。然而，这场赌注意味着高昂代价：9.63亿元交易总价已超过公司2025年前三季度净利润总和，且后续还需投入5亿元改造资金。在营收与利润双降的背景下，此举将对现金流形成持续压力。

业界分析认为，这更像是一场“以空间换时间，以投入换未来竞争力”的主动调整，成败关键在于投资后的内容打造和运营效率能否跟上。

此外，这种高溢价关联交易并非首次。2015年，宋城演艺曾以26亿元溢价68倍收购互联网演艺平台六间房，最终因协同效应落空而累计计提商誉减值超27亿元，还因此收到监管警示，被交易所通报批评。

“4倍溢价+无对赌”成为市场对这笔交易的直观印象，也让投资者抱有更深的戒心，未来若资产利用率达不到预期将直接带来资产减值风险。

宋城演艺强调，宋城实业取得土地时间较早，随着经济发展，该地区的土地价格有较大增长。主要建筑材料价格和人工价格相比建造时有一定上升，房屋建筑物的重置成本有所上升。本次评估反映了宋城实业在基准日的市场价值，交易定价未超过评估值。

多家券商在研报中下调了宋城演艺未来的盈利预测，反映了市场的审慎态度。但也有机构认为，若此次升级成功，不仅为杭州项目打开增长天花板，其经验模式也可复制到其他成熟项目，为公司开辟新的成长曲线。

光环下的裂痕

宋城演艺正面临业绩下滑的严峻挑战。2025年前三季度，公司实现营业收入18.33亿元，同比下降8.98%；归母净利润7.54亿元，同比下滑25.22%。其中第三季度营收与净利润分别下降9.94%和22.6%。

作为昔日的“现金奶牛”，杭州宋城景区经营持续疲软。其营收从2018年的7.69亿元降至2025年前三季度的4.19亿元，营收占比也从45.96%萎缩至27.47%。

为扭转颓势，宋城演艺尝试拥抱“网红经济”，邀请明星进行短期流量营销。然而，这些举措并未有效拉动营收增长，反而因销售费用大幅增加侵蚀了利润空间。前三季度销售费用达1.4亿元，销售费用率升至7.65%，归母净利润率同比下降8.9个百分点，出现“旺丁不旺财”的困境。

“文旅市场的消费偏好仍在快速变化，宋城演艺的升级方向是否能精准匹配市场需求，还需时间验证。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，扩容后景区的核心竞争力仍依赖演艺内容的独特性，如何避免陷入“大而不强”的困境，防止新推出的业态与其他景区同质化，考验团队的内容创作能力。

市场人士认为，宋城演艺此举折射出传统旅游演艺巨头在内容老化、空间受限、竞争加剧等多重挑战下的焦虑与决心。短期内，高溢价的关联交易、紧张的财务状况让这次收购的合理性备受考验。长期看，若能借此成功盘活核心资产，完成从单一景区到综合演艺度假区的蜕变，从而夯实其商业模式护城河，那么这笔投资或许能被证明是值得的。

在承压中前行，宋城演艺的“续命”赌局已经开场。9.63亿元的投资是宋城演艺“第二春”的起点，还是会成为拖累业绩的又一个沉重包袱，答案尚需时间揭晓。